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　　投资要点✿ღღ★：维持目标价18.16元✿ღღ★，维持增持评级✿ღღ★。重卡报废更新政策拉动效果显著✿ღღ★，2024年底重卡销量止跌回升✿ღღ★，2025年政策再加码✿ღღ★，重卡行业有望延续复苏✿ღღ★。公司是重卡动力链龙头✿ღღ★，有望受益于行业复苏✿ღღ★。考虑到天然气重卡销量的波动✿ღღ★，下调公司2024/2025年的EPS1.30(-0.06)/1.46(-0.16)元✿ღღ★，新增2026年EPS预测1.67元✿ღღ★。给予公司2025年约12倍PE✿ღღ★，与可比公司平均相当✿ღღ★，维持目标价18.16元✿ღღ★。政策拉动销量效果显著✿ღღ★，公司2024年业绩值得期待✿ღღ★。2024年7月《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》对老旧营运货车报废更新给予资金补贴✿ღღ★。在补贴拉动下✿ღღ★，2024年下半年重卡销量同比降幅逐步收窄✿ღღ★。据第一商用车网✿ღღ★，2024年12月份✿ღღ★，重卡行业销售约8.1万辆(批发口径✿ღღ★，包含出口和新能源)✿ღღ★，环比上涨18%✿ღღ★，同比大幅增长55%✿ღღ★。2024年1-12月✿ღღ★，重卡行业累计销量约89.9万辆(批发口径✿ღღ★，包含出口和新能源)✿ღღ★，累计同比下降1%✿ღღ★。2025年政策再加码✿ღღ★，重卡行业有望延续复苏✿ღღ★。2025年1月8日《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》将老旧营运货车报废更新补贴范围扩大至国四及以下排放标准营运货车✿ღღ★，补贴标准按照2024年支持政策执行✿ღღ★，即在报废补贴叠加新购补贴下✿ღღ★，购新能源重卡最高可获得补14万✿ღღ★，国六重卡最高补11万✿ღღ★。重型柴油车的国四排放标准实施时间为2012-2017年✿ღღ★，期间中国重卡累计销售超400万辆✿ღღ★，目前均未达到15年强制报废年限✿ღღ★，存量车数量较大✿ღღ★。据北斗数据✿ღღ★，截至2024年12月✿ღღ★，全国国四重卡保有量超76万✿ღღ★，重卡报废更新政策有望带来较大销量✿ღღ★。天然气重卡销量短期波动✿ღღ★，关注油电差价变动✿ღღ★。2024年上半年天然气重卡连续单月销量破万✿ღღ★，2024年下半年受油气差价缩小至低于3000元/吨和补贴政策向燃油和纯电动重卡倾斜的影响✿ღღ★，天然气重卡销量连续低于1万辆✿ღღ★。供暖季结束后如果油电差价提升✿ღღ★，天然气重卡销量将有望得到修复✿ღღ★，公司作为天然气发动机龙头✿ღღ★，有望受益于行业趋势✿ღღ★。风险提示✿ღღ★：重卡行业国内需求恢复不及预期✿ღღ★、海外贸易摩擦等

　　一句话逻辑迈向工程机械全球龙头✿ღღ★，混改效益凸显✿ღღ★，带动业绩释放✿ღღ★、资产质量提升✿ღღ★，价值有望重估✿ღღ★。行业β✿ღღ★：工程机械市场有望迎来海内外需求共振行业出口景气有望回暖(一带一路长期需求旺盛✿ღღ★，欧美有望改善)✿ღღ★、国内需求筑底(挖机更新需求释放✿ღღ★，头部公司市占率提升)✿ღღ★，有望迎来海内外需求共振✿ღღ★。1✿ღღ★、海外市场✿ღღ★：12月主要地区小松挖机开工小时数同比增速为✿ღღ★：中国+19.5%✿ღღ★、印尼+5.1%✿ღღ★、欧洲+4.3%✿ღღ★、北美+0.7%✿ღღ★。其中✿ღღ★，中国8-12月连续5个月正增长✿ღღ★，欧洲10-12月连续3个月正增长✿ღღ★，挖机需求边际复苏✿ღღ★。2✿ღღ★、国内市场✿ღღ★：挖机新一轮更新有望启动✿ღღ★，预计2025年挖掘机国内销量增长12%✿ღღ★，总销量增长11%✿ღღ★。国内挖机市场行业集中度持续提升(2020年CR4=61.5%✿ღღ★，全部为中国品牌✿ღღ★；2023年1-10月CR4进一步提升至68.4%)✿ღღ★，内资份额持续增长✿ღღ★。公司α✿ღღ★：公司为国内工程机械龙头✿ღღ★，规模效应显著公司为国内工程机械龙头✿ღღ★，有望逐步进入全球前三✿ღღ★，不断缩小与卡特彼勒和小松的差距✿ღღ★。根据2024年最新的YellowTable榜单✿ღღ★，徐工集团全球市占率为5.3%✿ღღ★，位居全球第四✿ღღ★，蝉联中国第一西瓜公主✿ღღ★。前三名分别是卡特彼勒(16.8%)✿ღღ★、小松(10.4%)✿ღღ★、约翰迪尔(6.1%)✿ღღ★。公司盈利能力突出✿ღღ★，1)截至2024Q3✿ღღ★，公司ROE为9%✿ღღ★，在五大主机厂中位居前列✿ღღ★，高于柳工000528）(8%)im电竞官网✿ღღ★、三一重工600031）(7%)✿ღღ★、中联重科000157）(6%)✿ღღ★，低于山推股份000680）(12%)✿ღღ★；2)2024前三季度✿ღღ★，公司归母净利率分别为6.6%✿ღღ★、7.5%✿ღღ★、7.7%✿ღღ★，同比分别提升0.2✿ღღ★、0.5✿ღღ★、1.0pct✿ღღ★。超预期逻辑市场认为✿ღღ★：国内工程机械行业仍处于下行期✿ღღ★，房地产需求预期不足✿ღღ★；同时担心基建资金到位情况不及预期✿ღღ★，开工率持续承压✿ღღ★，2025年行业整体仍将处于低迷期✿ღღ★。我们认为✿ღღ★：1✿ღღ★、公司混改效益凸显✿ღღ★，管理激励提升✿ღღ★：公司发布全球投资者三年回报计划✿ღღ★，聚焦盈利能力提升✿ღღ★、现金流及资产质量改善✿ღღ★、分红回购等事宜✿ღღ★。2✿ღღ★、资产质量提升✿ღღ★，带动价值重估✿ღღ★：2024Q3公司资产负债率为63.8%✿ღღ★，较2023年同期下降1.4pct✿ღღ★；2024H1融资租赁回购义务余额为583亿✿ღღ★，较2023年同期降幅为18%✿ღღ★；2024年前三季度✿ღღ★，公司实现经营性现金流20.4亿元✿ღღ★，同比增长24.5%✿ღღ★。3✿ღღ★、海外业务加速✿ღღ★，产品结构持续优化✿ღღ★：2019-2023年✿ღღ★，公司国际化收入占比从13%提升至40%✿ღღ★；2024年前三季度✿ღღ★，占比提升至47%(收入绝对值同比+9%)✿ღღ★。4西瓜公主✿ღღ★、矿业机械空间大✿ღღ★、壁垒高✿ღღ★，公司龙头地位明显✿ღღ★：2023年矿机收入59亿✿ღღ★，2019-2023年CAGR=44%✿ღღ★。近期多个国际大单落地✿ღღ★，且公司连续六年上榜全球露天矿山挖运设备制造商五强(榜单中唯一中国企业)✿ღღ★，龙头地位明显✿ღღ★。催化剂国内房地产✿ღღ★、基建投资企稳✿ღღ★，挖机国内销量超预期✿ღღ★；国际化业务加速✿ღღ★，挖机出口销量超预期✿ღღ★；经营活力释放✿ღღ★，盈利能力提升等✿ღღ★。盈利预测与估值预计公司2024-2026年收入为909✿ღღ★、1047✿ღღ★、1279亿✿ღღ★，同比增长-2%✿ღღ★、15%✿ღღ★、22%✿ღღ★；归母净利润为62✿ღღ★、78✿ღღ★、97亿元✿ღღ★，同比增长16%✿ღღ★、26%✿ღღ★、25%✿ღღ★，对应PE为14✿ღღ★、11✿ღღ★、9倍✿ღღ★，2023-2026年归母净利润复合增速22%✿ღღ★，维持“买入”评级✿ღღ★。风险提示1)基建✿ღღ★、地产投资不及预期✿ღღ★；2)出口不及预期✿ღღ★；3)应收账款等风险敞口

　　聚焦钾肥主业✿ღღ★，新项目积极推进✿ღღ★。公司主营业务为钾盐矿开采✿ღღ★、加工✿ღღ★，钾肥生产及销售✿ღღ★。回顾公司发展历程✿ღღ★，2015年公司收购中农钾肥资产✿ღღ★，并于当年出售粮油加工与销售资产✿ღღ★；2020剥离谷物贸易业务和船运业务✿ღღ★，至此全面聚焦钾肥业务✿ღღ★。公司目前合计拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿✿ღღ★，折纯氯化钾储量超过10亿吨✿ღღ★。公司现有氯化钾产能100万吨/年✿ღღ★，2024年前三季度氯化钾产量为132.37万吨✿ღღ★，销量为124.14万吨✿ღღ★，公司第二✿ღღ★、第三个百万吨项目在积极推进中✿ღღ★。全球钾肥寡头垄断格局明显✿ღღ★，老挝或将成为新增长极✿ღღ★。钾元素参与植物重要代谢过程✿ღღ★，能够促进糖和蛋白质的合成等✿ღღ★，进而实现增产以及提高农作物的品质✿ღღ★。根据USGS数据✿ღღ★，全球钾资源主要分布于加拿大✿ღღ★、俄罗斯✿ღღ★、白俄罗斯等地区✿ღღ★，以上3个国家的储量占比达到70%✿ღღ★。从往年来看✿ღღ★，以上地区也贡献了全球多数的钾肥产量✿ღღ★。受到俄乌冲突以及白俄罗斯被制裁等因素✿ღღ★，两个主要的钾肥生产国产量有所下降✿ღღ★。2023年俄罗斯和白俄罗斯钾肥产量分别为650万吨和380万吨✿ღღ★，较2022年分别减少30万吨和20万✿ღღ★。与之相对✿ღღ★，近年来老挝地区的钾肥产量明显提升✿ღღ★，2023年老挝地区产量达到140万吨✿ღღ★，全球产量占比提升至4%✿ღღ★，随着老挝地区钾肥项目的陆续达产✿ღღ★，未来仍具增长潜力✿ღღ★。公司具备区位和成本优势✿ღღ★，伴生资源开发有望带来新的业绩增长点✿ღღ★。老挝钾肥资源地处亚洲钾肥需求核心地带✿ღღ★，与东南亚农业国临近✿ღღ★，运输距离短✿ღღ★，交通优势明显✿ღღ★。公司氯化钾资源丰富✿ღღ★，当地钾矿矿层较浅✿ღღ★，开采成本相对较低✿ღღ★。随着产能的不断释放✿ღღ★，公司成本仍有下降空间✿ღღ★。钾矿伴生有众多稀缺元素✿ღღ★，公司成立非钾事业部✿ღღ★，目的是充分挖掘当地矿产资源的价值✿ღღ★。2023年5月✿ღღ★，公司1万吨/年溴素项目顺利投产✿ღღ★；2024年7月✿ღღ★，公司年产2.5万吨溴素扩建项目顺利竣工✿ღღ★。非钾业务的布局有望优化公司营收结构✿ღღ★，带来新的业绩增长点✿ღღ★。投资建议✿ღღ★：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.12/12.79/18.04亿元✿ღღ★，EPS分别为0.77/1.38/1.94元✿ღღ★，对应PE分别为25/14/10倍✿ღღ★，公司具有丰富的钾矿资源✿ღღ★，钾肥项目有序推进✿ღღ★，且产品盈利水平较高✿ღღ★，看好公司长期成长✿ღღ★，维持“买入”评级✿ღღ★。风险提示✿ღღ★：氯化钾产品价格下跌✿ღღ★，新项目投产不及预期✿ღღ★。

　　投资要点✿ღღ★：维持“增持”评级✿ღღ★：考虑到公司业绩预告情况✿ღღ★，下调2024~2026年EPS至0.74/1.08/1.37元(原值0.92/1.19/1.48元)✿ღღ★。参考行业可比公司估值并考虑到公司新能源装机中优质风电占比较高✿ღღ★，维持目标价16.32元✿ღღ★，维持“增持”评级✿ღღ★。事件✿ღღ★：公司发布业绩预告✿ღღ★，预计2024年归母净利润6.5~7.2亿元✿ღღ★，同比+34.8%~48.7%✿ღღ★；我们测算4Q23公司归母净利润0.8~1.5亿元✿ღღ★，同比-49.2%~+0.2%✿ღღ★。一次性因素扰动4Q24业绩✿ღღ★，风电装机仍有增量西瓜公主✿ღღ★。我们推测4Q24业绩略低于预期主要与一次性因素有关✿ღღ★：1)4Q24受来风情况不佳影响公司发电量同比负增长✿ღღ★；2)公司筹划与云能资本分别以所持有的天然气公司52.5%/47.5%的股权共同对页岩气开发公司进行增资✿ღღ★，我们推测增资完成后天然气公司出表(不再纳入公司合并报表范围)或对公司业绩产生一定影响✿ღღ★。截至2024年末公司已投产新能源装机1.9GW✿ღღ★，同比+23.1%✿ღღ★。据公司公告✿ღღ★，2025公司将全力推进67万千瓦风电扩建项目及会泽等13.5万千瓦光伏项目建设✿ღღ★，充足的项目储备奠定持续高增基础✿ღღ★。风电资产价值有待重估✿ღღ★，集团体外清洁能源资产规模庞大✿ღღ★。我们认为未来云南省“绿电+先进制造业”发展模式下“枯平水期”电力供需有望持续偏紧✿ღღ★，公司风电未来消纳及电价均有保障✿ღღ★，稀缺资源属性凸显下公司风电资产价值有待重估(详见我们2024年9月发布的深度报告《资源供给瓶颈将至✿ღღ★，彩云之南风电飞扬》)✿ღღ★。公司为云南能投002053）集团唯一控股发电上市平台✿ღღ★，截至1Q24末云南能投集团控股水电/控股新能源/参股水电装机0.5/2.8/12.6GW✿ღღ★，我们预计公司具备集团清洁能源资产注入潜力✿ღღ★。风险提示✿ღღ★：用电需求不及预期✿ღღ★，盐硝业务经营不及预期✿ღღ★，资产收购进度及方案不及预期等✿ღღ★。

　　核心逻辑科大讯飞002230）是国产AI大模型龙头厂商✿ღღ★，AI+教育✿ღღ★、医疗✿ღღ★、汽车等行业全面布局并已进入商业化变现阶段✿ღღ★。未来预计AI应用渗透加速带动公司各主营业务线营收及盈利能力超预期✿ღღ★。赛道β和公司α如何看？1✿ღღ★、赛道β✿ღღ★：AI+行业应用商业化进程加速✿ღღ★，行业内厂商受益AI赋能经营效率有望提升✿ღღ★。随着AI大模型的持续迭代✿ღღ★，我们认为AI在教育✿ღღ★、医疗✿ღღ★、工业等细分赛道的市场规模均有望保持快速增长态势✿ღღ★；同时✿ღღ★，我们跟踪海外7家AI应用厂商的财务表现✿ღღ★，发现AI赋能下✿ღღ★，2024年Q3厂商平均毛利率81.33%(YoY+0.48pct)✿ღღ★，达21Q3以来的最高水平✿ღღ★；合计销售费用率31.7%(YoY-1.3pct)✿ღღ★；合计经营性现金流净额54.48亿美元(YoY+34.4%)✿ღღ★，AI赋能经营质量提升效果显著✿ღღ★。2✿ღღ★、公司α✿ღღ★：公司坚持“平台+赛道”战略✿ღღ★，以生成式人工智能为核心构建多维度业务生态体系✿ღღ★。在大模型商业化方面✿ღღ★，2024年公司通用大模型中标项目达91个✿ღღ★，合计中标金额(以项目披露金额计)达8.48亿元✿ღღ★，中标平均金额达到931.66万元✿ღღ★，三项指标均位居第一✿ღღ★；在智能硬件市场方面✿ღღ★，经我们测算✿ღღ★，公司布局的AI学习机✿ღღ★、智慧黑板✿ღღ★、智能AI批阅机产品市场规模均有望突破千亿元✿ღღ★，同时对标海外AI应用厂商✿ღღ★，AI有望推动公司经营效率提升✿ღღ★，因此我们认为✿ღღ★，科大讯飞也有望依托AI大模型赋能✿ღღ★，步入“对内提质增效+对外打开增长空间”的高质量发展阶段✿ღღ★。主要的预期差【与前不同的观点】以前认为✿ღღ★：公司处于AI业务拓展期✿ღღ★，在研发端处于饱和投入状态✿ღღ★，同时原有G端✿ღღ★、B端业务受下游经营压力等综合因素影响✿ღღ★，公司营收及盈利压力较大✿ღღ★；判断依据✿ღღ★：2024年H1✿ღღ★，公司信息工程✿ღღ★、数字政府行业应用的业务营收规模分别同比下滑21.76%和36.33%✿ღღ★；现在认为✿ღღ★：一方面国家政策端对拖欠账款im电竞官网✿ღღ★、地方政府化债等问题均出台相关政策文件✿ღღ★，公司G端教育✿ღღ★、智慧城市业务有望好转✿ღღ★；另一方面✿ღღ★，公司AI+行业应用相关软硬件有商业化成效✿ღღ★，未来盈利能力有望释放✿ღღ★。判断依据✿ღღ★：公司Q3及前三季度销售回款同比增长显著✿ღღ★，经营性现金流情况有所好转✿ღღ★，同时AI相关的软硬件营收同比实现良好增长✿ღღ★。【与众不同的观点】市场认为✿ღღ★：AI大模型仍处于迭代期✿ღღ★，在各行业场景下的商业化渗透仍处于尝试阶段✿ღღ★，因此担心25✿ღღ★、26年AI大模型应用对于公司营收增长的贡献不达预期✿ღღ★。判断依据✿ღღ★：2024年公司AI大模型相关项目中标金额约8.48亿元✿ღღ★，占2023年总营收比例仅约4.3%✿ღღ★；我们认为✿ღღ★：一方面根据相关机构预测✿ღღ★，未来几年AI在教育✿ღღ★、医疗✿ღღ★、工业等领域的市场规模均有望保持快速增长态势✿ღღ★；另一方面✿ღღ★，对标海外AI应用厂商✿ღღ★，我们认为公司有望在AI赋能下实现内部经营效率的提升和盈利能力提升✿ღღ★。判断依据✿ღღ★：2024年前三季度✿ღღ★，海外七家AI应用厂商平均毛利率✿ღღ★、平均ROE以及自由现金流水平同比均显著好转✿ღღ★。潜在催化剂1)星火大模型迭代✿ღღ★，带动“AI+”产品竞争力提升✿ღღ★；2)AI+行业垂类产品及服务发布✿ღღ★。盈利预测与估值我们认为随着公司在AI大模型技术领域持续迭代✿ღღ★，叠加AI+行业应用业务生态的不断完善✿ღღ★，整体经营有望增长✿ღღ★。我们预计公司2024-2026年实现营收234.69/297.33/368.59亿元✿ღღ★，同比增速分别为19.44%/26.69%/23.97%✿ღღ★，对应归母净利润分别为4.88/9.04/13.83亿元✿ღღ★，同比增速分别为-25.80%/85.41%/52.91%✿ღღ★，对应EPS为0.21/0.39/0.60元✿ღღ★，维持“买入”评级✿ღღ★。风险提示1✿ღღ★、政府预算不及预期风险✿ღღ★；2✿ღღ★、行业竞争加剧风险✿ღღ★；3✿ღღ★、技术研发不及预期✿ღღ★；4✿ღღ★、大模型商业化不及预期✿ღღ★。

　　事件✿ღღ★：北方华创002371）发布2024年业绩预告✿ღღ★，2024全年预计实现营收276-317.8亿元✿ღღ★，同比增长25.00%-43.93%✿ღღ★；实现归母净利润51.7-59.5亿元✿ღღ★，同比增长32.60%-52.60%✿ღღ★；扣非归母净利润51.2-58.9亿元✿ღღ★，同比增长42.96%-64.46%✿ღღ★。公司多个新项目进展顺利✿ღღ★，产品线进一步丰富✿ღღ★：公司多款新产品取得突破✿ღღ★。电容耦合等离子体刻蚀设备(CCP)✿ღღ★、等离子体增强化学气相沉积设备(PECVD)✿ღღ★、原子层沉积立式炉✿ღღ★、堆叠式清洗机等多款新产品进入客户生产线并实现批量销售✿ღღ★，丰富了公司的产品矩阵✿ღღ★，增强了产品布局的完整性✿ღღ★。竞争力不断提升✿ღღ★，利润稳步增长✿ღღ★：公司始终秉持以客户为中心的价值观✿ღღ★，精研客户需求✿ღღ★，聚焦产品研发创新✿ღღ★，在主营产品领域实现多项关键技术突破✿ღღ★。凭借优良的产品与技术优势✿ღღ★，公司市场份额稳步扩大✿ღღ★，市场占有率持续提升✿ღღ★。随着公司业务规模持续扩大✿ღღ★，平台优势逐渐显现✿ღღ★，经营效率显著提高✿ღღ★，成本费用率有效降低✿ღღ★，使得2024年归属于上市公司股东的净利润实现持续增长✿ღღ★。着眼未来发展✿ღღ★，拟参与产业投资并购基金✿ღღ★：为加快推动自身战略落实✿ღღ★，公司拟以全资子公司华创创投作为出资平台✿ღღ★，联合多方共同设立北京集成电路装备产业投资并购二期基金✿ღღ★；该基金募资总规模30亿元✿ღღ★。首期拟现金募资不超过25亿元✿ღღ★，其中华创创投拟认购5.1亿元✿ღღ★。投资建议✿ღღ★：我们预计公司2024-2026年实现营业收入300.31/394.64/491.88亿元✿ღღ★，归母净利润57.28/78.10/102.11亿元✿ღღ★。对应PE分别为36.42/26.72/20.43倍✿ღღ★，维持“增持”评级✿ღღ★。风险提示✿ღღ★：半导体市场景气度下行✿ღღ★；海外供应风险✿ღღ★；国内半导体设备需求放缓✿ღღ★；高端设备研发进度不及预期✿ღღ★；行业竞争加剧✿ღღ★。

　　事件✿ღღ★：1月11日✿ღღ★，公司发布变更回购股份用途并注销的公告✿ღღ★，拟将2023年8月30日通过的股份回购方案中的回购股份用途由原方案“用于后续员工持股计划✿ღღ★、股权激励计划”变更为“用于注销并减少公司注册资本”✿ღღ★。1月13日✿ღღ★，公司召开2025年产品发布会✿ღღ★，公开22款储备产品信息✿ღღ★。点评✿ღღ★：回购注销增加股东回报✿ღღ★，增强长期投资信心1月11日✿ღღ★，公司发布《关于变更回购股份用途并注销的公告》✿ღღ★，经董事会会议审议✿ღღ★，同意将2023年8月30日公司董事会通过的回购方案议案中的回购股份用途变更为注销用于减少公司注册资本✿ღღ★。2023年11月22日✿ღღ★，公司以集中竞价交易方式回购股份1607.44万股✿ღღ★，占公司总股本的0.75%✿ღღ★，最高成交价为12.71元/股✿ღღ★，最低成交价为12.16元/股✿ღღ★，成交总金额为2亿元(不含交易费用)✿ღღ★。本次变更回购股份用途后✿ღღ★，公司回购专用证券账户中的1607.4万股股份将被注销✿ღღ★，注销完成后✿ღღ★，公司总股本将由215252万股变更为213644万股✿ღღ★。股份注销减少总股本数✿ღღ★，有效提升每股收益✿ღღ★，增加股东回报✿ღღ★，增强投资者长期持有公司的投资信心✿ღღ★。储备产品及IP丰富✿ღღ★，新产品周期有望开启1月13日✿ღღ★，公司召开2025年产品发布会✿ღღ★，分为“经典再续新篇章”✿ღღ★、“奇幻次元大冒险”✿ღღ★、“国创武侠新风潮”✿ღღ★、“乐享休闲好时光”四大板块✿ღღ★，覆盖了MMORPG✿ღღ★、SLG✿ღღ★、策略卡牌等多个品类✿ღღ★，共计公布22款新产品信息✿ღღ★，储备产品管线丰富✿ღღ★。其中包含《盗墓笔记✿ღღ★：启程》✿ღღ★、《三国✿ღღ★：天下归心》✿ღღ★、《王者传奇2》✿ღღ★、《纳萨力克✿ღღ★：崛起》等重点自研手游✿ღღ★，还有《龙之谷世界》✿ღღ★、《数码宝贝✿ღღ★：源码》等代理的大IP手游✿ღღ★；休闲游戏储备《小兵打天下》等产品✿ღღ★。公司储备“龙之谷”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“拳皇”“RO”等国内外经典热门IP✿ღღ★，丰富的产品和IP储备支撑公司业绩增长✿ღღ★，新产品周期有望开启✿ღღ★。投资建议与盈利预测公司坚持研发✿ღღ★、发行✿ღღ★、投资+IP三大业务并举✿ღღ★，游戏主业积极拓展创新品类✿ღღ★，引入和自研优质IP✿ღღ★，储备产品管线丰富✿ღღ★，积极拓展出海业务✿ღღ★，在AI领域布局领先✿ღღ★。我们预计公司2024-2026年归母净利润为17.83/21.40/25.23亿元✿ღღ★，对应EPS为0.83/0.99/1.17元✿ღღ★，对应PE为16/13/11x✿ღღ★，维持“买入”评级✿ღღ★。风险提示头部老游戏流水快速下滑✿ღღ★，新游戏上线不及预期✿ღღ★，行业政策风险✿ღღ★。

　　Q4业绩超预期高增✿ღღ★，收入维持稳健增长✿ღღ★。公司预告2024全年实现营业收入31-33亿✿ღღ★，同增7%-14%(中值约11%)✿ღღ★；按中值测算Q4单季实现营收10.4亿✿ღღ★，同增12%✿ღღ★，维持稳健增长✿ღღ★。全年预告实现归母净利润3-3.6亿✿ღღ★，同增50.5%-80.6%(中值约66%)✿ღღ★；扣非归母净利润2.9-3.3亿✿ღღ★，同增66.5%-89.5%(中值约78%)✿ღღ★。根据业绩预告测算✿ღღ★，公司Q4单季预计实现归母业绩1.1-1.7亿✿ღღ★，同比高增67%-157%✿ღღ★，较Q3进一步提速✿ღღ★，增速略超预期✿ღღ★，预计主要得益于✿ღღ★：1)公司下游以汽车✿ღღ★、特殊行业✿ღღ★、集成电路✿ღღ★、航空航天领域为主✿ღღ★，产业布局围绕科创✿ღღ★、新质生产力等国产替代方向✿ღღ★，需求景气较优✿ღღ★，在行业承压态势下仍实现收入较快增长✿ღღ★。2)公司全面推行精细化管理✿ღღ★，加快推动降本增效措施及数字化转型✿ღღ★，同时通过优化组织架构及考核体系✿ღღ★，调整以利润为核心的考核模式✿ღღ★，毛利率✿ღღ★、净利率均有提升✿ღღ★。3)食品检测✿ღღ★、生态环境检测等薄弱业务及时收缩亏损实验室✿ღღ★，减亏工作取得较大成效✿ღღ★。4)上年同期基数较低(2023Q4单季业绩同降39%)✿ღღ★。净利率显著改善✿ღღ★，精细化管理有望推动盈利质量持续提升✿ღღ★。根据业绩预告中值测算✿ღღ★，2024全年公司归母净利率约10.3%✿ღღ★，同比提升3.4pct✿ღღ★，改善显著✿ღღ★。公司新管理层全面落实“利润导向”经营策略✿ღღ★，多措并举提升净利率✿ღღ★，包括✿ღღ★：1)调整资本开支策略✿ღღ★，新增投资围绕战新领域✿ღღ★，收缩亏损线投入✿ღღ★，同时兼顾轻重资产投入结构✿ღღ★；2)优化业务结构✿ღღ★，提高航空航天✿ღღ★、集成电路等高毛利业务占比✿ღღ★，推动食品✿ღღ★、环境等低效板块减亏✿ღღ★；3)推动精细化运营✿ღღ★，将人效提升作为主要目标✿ღღ★。对比同业龙头✿ღღ★，当前公司净利率仍有较大提升空间(2023年华测检测300012）/苏试试验300416）归母净利率约16%/15%)✿ღღ★，后续随着精细化管理措施持续推进✿ღღ★，公司盈利质量有望进一步提升✿ღღ★。激励回购彰显公司发展信心✿ღღ★，中期分红强化股东回报✿ღღ★。2024年5月公司发布股权激励修订稿✿ღღ★，划定2023-2026年业绩26%复合增速目标✿ღღ★；10月发布回购股份方案✿ღღ★，拟回购2-4亿用于转化未来规划发行的可转债✿ღღ★，回购价不超过18元/股✿ღღ★，占总股本1.91%-3.81%(截至12月底已回购3.9亿✿ღღ★，成交价14.84-17.99元/股✿ღღ★，占总股本3.92%)✿ღღ★，彰显公司发展信心✿ღღ★。2024年12月公司公告中期利润分配预案✿ღღ★，拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税)im电竞官网✿ღღ★，此次分红占2024年前三季度净利润的75%以上✿ღღ★，系公司2019年上市以来最高单次分红✿ღღ★，显示公司对股东回报重视度明显提升✿ღღ★。去年以来公司加快运用股权激励✿ღღ★、分红✿ღღ★、回购等市值管理工具箱✿ღღ★，强化投资者回报✿ღღ★，稳步推进上市公司投资价值提升✿ღღ★，有望进一步增强投资吸引力✿ღღ★。投资建议✿ღღ★：根据业绩预告✿ღღ★，我们调整盈利预测✿ღღ★，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.33/3.81/4.31亿元✿ღღ★，同比增长67.0%/14.5%/13.0%✿ღღ★，EPS分别为0.57/0.65/0.74元✿ღღ★，当前股价对应PE分别为28/25/22倍✿ღღ★，维持“买入”评级✿ღღ★。风险提示✿ღღ★：精细化管理措施落地不及预期✿ღღ★、特殊行业项目推进不及预期风险✿ღღ★、减值计提风险等✿ღღ★。

　　公司设立机器人全资子公司✿ღღ★，持续开拓新兴业务公司发布关于设立全资子公司的公告✿ღღ★，设立芜湖瑞祥智能机器人有限公司✿ღღ★，注册资本2000万元✿ღღ★。通过设立机器人全资子公司✿ღღ★，瑞鹄模具002997）从汽车零部件板块向机器人领域进一步拓展✿ღღ★，有利于新兴产业的持续开拓✿ღღ★，注入长期增长动力✿ღღ★。公司在模具装备和自动化产线方面具备领先的竞争力✿ღღ★，下游客户涵盖国内外大部分知名整车厂✿ღღ★。公司自2023年以来依托大客户奇瑞的优势✿ღღ★，持续发力汽车轻量化零部件板块✿ღღ★，在一体化压铸✿ღღ★、铝合金冲压等领域积累了成熟的技术工艺✿ღღ★，跟人形机器人关键部件具备技术同源性✿ღღ★。我们维持此前的盈利预测✿ღღ★，预计2024-2026年归母净利润分别为3.48/4.70/6.10亿元✿ღღ★，对应EPS分别为1.66/2.25/2.91元/股✿ღღ★，当前股价对应2024-2026年的PE分别为22.9/16.9/13.1倍✿ღღ★，公司客户结构优质✿ღღ★，零部件轻量化业务迎来发展拐点✿ღღ★，发力机器人打造新增长极✿ღღ★，维持“买入”评级✿ღღ★。奇瑞于近期设立机器人科技公司发力AI✿ღღ★，公司绑定大客户奇瑞有望借势腾飞安徽墨甲智创机器人科技1月7日成立✿ღღ★，注册资本1亿元✿ღღ★，由奇瑞汽车全资持股✿ღღ★。主营业务包括智能机器人研发销售✿ღღ★，以及AI应用软件开发等✿ღღ★。瑞鹄模具为奇瑞多款车型生产冲压件和铸造件✿ღღ★，未来有望切入奇瑞机器人供应链✿ღღ★。智界R7销量高企有望成为爆款车型im电竞官网✿ღღ★，公司作为一体化压铸供应商充分受益智界R7作为鸿蒙智行首款轿跑SUV✿ღღ★，上市百天累计大定突破5.8万台✿ღღ★，有望成为2025年爆款车型✿ღღ★。该车型配备目前最高级的192线激光雷达✿ღღ★，配备华为ADS3.0高阶智驾✿ღღ★。最大纯电续航802km✿ღღ★，采用800V高压超充✿ღღ★，增程版CLTC续航里程高达1570km✿ღღ★。同时全系还标配连续可变阻尼减振器+空气悬架✿ღღ★，成为ModelY和问界M7的重要竞争者✿ღღ★。瑞鹄模具作为智界R7一体化压铸供应商✿ღღ★，有望充分受益其销量的爬升✿ღღ★。风险提示✿ღღ★：重点客户销量不及预期✿ღღ★、上游原材料涨价✿ღღ★、宏观经济波动的风险✿ღღ★。

　　公司2024年业绩超预期✿ღღ★。公司发布2024年业绩预告✿ღღ★，实现归母净利润8.35亿元–9.33亿元✿ღღ★，同比增长70%–90%✿ღღ★，实现扣非净利润6.95亿元–7.93亿元✿ღღ★，同比增长72%–97%✿ღღ★。“智能制造+集成服务”板块订单表现优异✿ღღ★。公司以箱式变电站✿ღღ★、高低压智能开关成套设备和高压预制舱式模块化变电站等产品为基础✿ღღ★，赋予数字化✿ღღ★、全生命周期的价值服务和增值服务新属性im电竞官网✿ღღ★，实现“源网荷储”多场景高速可持续发展✿ღღ★，赢得市场和客户高度认可✿ღღ★；2024年累计中标额和合同额均突破130亿元✿ღღ★。同时✿ღღ★，公司持续加大技术深耕和产品创新✿ღღ★，不断推动产品的迭代升级和数字化工厂的建设进程✿ღღ★，提升产品的标准化✿ღღ★、模块化✿ღღ★、数字化水平✿ღღ★，并积极推动新材料与新结构的研发与应用✿ღღ★，通过持续的创新与突破✿ღღ★，打造了超越市场的核心竞争力✿ღღ★。公司电动汽车充电网板块龙头稳固✿ღღ★，微电网持续布局✿ღღ★。公司不断提升产品技术水平和充电网运营能力✿ღღ★，大力推动SaaS服务✿ღღ★、微电网✿ღღ★、虚拟电厂等增值业务发展✿ღღ★，平台优势进一步得到体现✿ღღ★，充电网业务持续保持良好高质量发展势头✿ღღ★。截止2024年底✿ღღ★，公司运营公共充电终端超过70万台✿ღღ★，其中直流充电终端超过42万台✿ღღ★，累计充电量突破390亿度✿ღღ★，最高日充电量超过4800万度✿ღღ★；2024年全年公司充电量超过130亿度✿ღღ★，同比增长超过40%✿ღღ★，充电网技术优势及规模继续保持行业领先地位✿ღღ★。公司光储充放一体化充电站布局超700座✿ღღ★，已落地140+个城市✿ღღ★。投资建议✿ღღ★：考虑到公司作为全国充电运营商龙头✿ღღ★，电力设备产品订单表现优异✿ღღ★，2024年业绩超预期✿ღღ★。我们上调公司业绩预测✿ღღ★，预计公司2024-2026年实现归母净利润9.08/12.78/15.92亿元(原预测✿ღღ★：7.96/11.73/13.81亿元)✿ღღ★，EPS分别为0.86/1.21/1.51元/股✿ღღ★，对应当前P/E为25x/18x/14x✿ღღ★，维持“买入”评级✿ღღ★。风险提示✿ღღ★：电网投资额不及预期✿ღღ★、充电桩利用率不及预期✿ღღ★、新能源汽车销量不及预期✿ღღ★。