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　　最近ღ◈✿，朋友推荐了山河智能让我看看ღ◈✿，我先看了下估值和股价走势ღ◈✿，pe15ღ◈✿，pb1.48ღ◈✿，估值很便宜ღ◈✿，股价也基本还在山底下几乎没有涨ღ◈✿，嗯ღ◈✿，貌似不错ღ◈✿；

　　接着再瞧瞧他的业绩增速ღ◈✿，15年-19年营收从19.92亿增长到74.27亿ღ◈✿，复合增长率高达55.06%ღ◈✿，净利润从0.66亿增长到5.03亿ღ◈✿，复合增长率高达96.79%ღ◈✿，如此惊人的增速ღ◈✿，顿时精神起来了ღ◈✿；

　　再继续往下看ღ◈✿，把业绩时间拉长来看ღ◈✿，公司06年上市ღ◈✿，07-16年业绩几乎都在10-20亿上下波动ღ◈✿，只有10ღ◈✿，11年营收超过20亿ღ◈✿，分别为28和30亿ღ◈✿，净利润波动则更大了ღ◈✿，有亏损ღ◈✿，有微盈ღ◈✿，期间最高的是11年赚了2亿出头ღ◈✿，从公司的业绩波动来看ღ◈✿，公司的周期性很明显ღ◈✿，哎ღ◈✿，兴奋的心情顿时被浇灭了一半ღ◈✿；

　　接着来看看他的主营业务ღ◈✿，工程机械行业ღ◈✿，主要经营桩工机械和挖掘机械ღ◈✿，噢ღ◈✿，怪不得业绩周期性明显了ღ◈✿，工程机械是与下游基建和房地产的固定投资强相关的ღ◈✿；

　　产品结构中从16年开始新增了一项航空板块业务ღ◈✿，主要是因为公司收购北美支线飞机 MRO（维修ღ◈✿、维护ღ◈✿、运营）公司AVmaxღ◈✿，截至19年5月ღ◈✿，公司才完成最后一期13.33%股权交割日本卡一卡二卡三爱区ღ◈✿，持股比例达到100%ღ◈✿，AVmax变为公司的全资子公司ღ◈✿；

　　AVmax具备支线飞机国际维修ღ◈✿，运营ღ◈✿，服务的成熟经验ღ◈✿，具备一流的工程技术能力与优秀的资质能力ღ◈✿，从而具有良好的品牌美誉度和公信力ღ◈✿。目前ღ◈✿，AVmax拥有FAAim电竞平台入口ღ◈✿、EASA 颁布的主流支线飞机的大修和改装资质ღ◈✿，是全球飞机后市场的优质标的ღ◈✿；

　　所以ღ◈✿，公司的近几年的业绩高速增长一是并购了飞机后市场海外公司AVmaxღ◈✿，二是因为工程机械行业复苏ღ◈✿，近几年保持高景气度ღ◈✿；

　　先看航空板块业务ღ◈✿，AVmax收购以来业绩一直不温不火im电竞平台入口ღ◈✿，成长性不足ღ◈✿，至于未来能否像研报说的随着国内低空政策的放开ღ◈✿，客转货的蓝海市场ღ◈✿，公司作为早早布局通航产业链的先驱者有望受益ღ◈✿，但目前这更多的是概念性ღ◈✿，实际落地的业绩还是比较少ღ◈✿；

　　所以未来的业绩能否增长主要还是靠工程机械业务了ღ◈✿，那么这次景气上行周期能维持多久呢ღ◈✿，我们先来回顾下我国工程机械的发展史ღ◈✿；

　　21世纪初是我国基建和房地产发展的黄金时代ღ◈✿，也带动工程机械行业高速发展ღ◈✿，虽然历经08年金融危机ღ◈✿，但四万亿强刺激出台ღ◈✿，行业继续繁荣ღ◈✿，并在11年达到了峰值ღ◈✿；

　　12年-15年ღ◈✿，由于强刺激导致大量的伪需求ღ◈✿，透支了未来的增速ღ◈✿，加上行业内扩产太猛导致产能过剩ღ◈✿，国内经济结构的调整ღ◈✿，下游需求下降ღ◈✿，行业进入了深度调整期ღ◈✿；

　　16年-至今ღ◈✿，工程机械行业复苏ღ◈✿，随着复苏的同时国内品牌的市占率持续上升ღ◈✿，外资品牌的市占率在下降ღ◈✿，像挖掘机05年时国内品牌市占率在10%左右ღ◈✿，而19年国内品牌市占率接近60%ღ◈✿；

　　3.更新需求高峰期到来ღ◈✿，机械使用周期在8-10年ღ◈✿，10-11年是上一轮周期峰值日本卡一卡二卡三爱区ღ◈✿，所以18-21年是更新周期的高峰期ღ◈✿；

　　4.环保政策促进更新需求ღ◈✿，非道路机械要求20年12月1日国三切换国四标志ღ◈✿，重型柴油车从21年7月强制推行国六标准ღ◈✿，不达标接受改造或淘汰ღ◈✿；

　　5.出口替代ღ◈✿，随着国内机械厂的实力增强ღ◈✿，海外拓展是必然的ღ◈✿，像小松ღ◈✿，卡特彼勒国际巨头都是这样ღ◈✿，海外业务占比超过50%ღ◈✿，一带一路政策的推行的促进等等ღ◈✿；

　　这一波复苏周期从16年开始到现在已经是接近4年了日本卡一卡二卡三爱区ღ◈✿，21年前是更换周期高峰期和换标准的最后期限ღ◈✿，外加农村的比例增加也是有限度的ღ◈✿，现在也是一个较大的基数了ღ◈✿，出口替代还是一个缓慢的进程ღ◈✿，公司的主打产品桩工机械和挖掘机械都是属于地产的先行周期im电竞平台入口ღ◈✿，目前地产已经来到了竣工周期了ღ◈✿，所以预计在21年将会到达周期的高点ღ◈✿；

　　目前已经是20年下半年了ღ◈✿，整个复苏的逻辑已经演绎的差不多了ღ◈✿，现在再进场很有可能是周期顶部了ღ◈✿；

　　再来谈谈公司的竞争力的问题ღ◈✿，公司主打的是桩工机械和挖掘机械ღ◈✿，公司是这么介绍自己的ღ◈✿：“现为国内地下工程装备龙头企业ღ◈✿，并跻身于全球工程机械企业50强ღ◈✿、世界挖掘机20强ღ◈✿，位列世界支线强ღ◈✿。”

　　公司的创始人何清华是技术型人才ღ◈✿，中南大学教授ღ◈✿，享受国务院政府特殊津贴ღ◈✿，19年何清华被授予“桩工机械行业终身成就奖”ღ◈✿，是公司的灵魂人物ღ◈✿；

　　但对比行业巨头ღ◈✿，山河有点相形见绌ღ◈✿，作为竞争对手的徐工机械和三一重工营收全球排名分别位于第四和第五ღ◈✿，远远领先于山河智能的排名ღ◈✿；

　　挖掘机是工程机械价值量最大ღ◈✿，技术难度最高的细分品类im电竞平台入口ღ◈✿，所以可以通过看挖掘机的市占率来看公司的产品竞争力ღ◈✿，像卡特彼勒ღ◈✿，小松和三一这些全球巨头都是挖掘机市场的佼佼者ღ◈✿，山河目前的挖掘机营收的体量与三一是无法比的ღ◈✿，而且三一的增速还比山河快ღ◈✿，强者恒强ღ◈✿；

　　山河优势产品旋挖钻机行业三强ღ◈✿，市占率11%ღ◈✿，还是低于三一（27%）和徐工（34%）的市占率ღ◈✿，静力压桩机是行业第一ღ◈✿，但是个小细分品类ღ◈✿，规模不大ღ◈✿；

　　1.短期负债26.15亿+一年内到期的长期借款15.85亿+长期借款16.91亿远远大于货币资金13.50亿（其中还有3.57亿因抵押ღ◈✿，质押或冻结受限的）ღ◈✿，资金压力很大ღ◈✿；

　　2.应收项目56.16亿大于应付账款38.77亿ღ◈✿，公司的话语权不强ღ◈✿，被拖欠大量资金ღ◈✿，营收不能转变为利润只能变为应收账款ღ◈✿；

　　3.生产资产53亿im电竞平台入口ღ◈✿，与总资产比值等于33%ღ◈✿，营业利润与生产资产的比值等于11.86%ღ◈✿，重资产行业ღ◈✿；

　　4.公司19年经营现金活动净额7.27亿ღ◈✿，远远高于净利润ღ◈✿，主要是因为公司是重资产行业ღ◈✿，固定资产折旧较大和应收账款im电竞平台入口ღ◈✿，存货计提减值金额较大ღ◈✿，而且19年现金流量表间接法中多了其他2.37亿一项ღ◈✿，往年是没有的ღ◈✿，但实际19年存货增加了3.22亿ღ◈✿，应收项目增加了6.04亿ღ◈✿；

　　5.公司净资产50.48亿ღ◈✿，应收项目就高达56.16亿ღ◈✿，存货27.69亿日本卡一卡二卡三爱区ღ◈✿，证明公司的资产质量很差ღ◈✿；

　　这份报表简直不能细看ღ◈✿，这还是公司经营态势最好的一年的报表ღ◈✿，要是经营周期下行ღ◈✿，那就更不能看了ღ◈✿，资金压力太大日本卡一卡二卡三爱区ღ◈✿，怪不得19年把部分股权转让给了广州国资委ღ◈✿，目前实际控制人是广州政府ღ◈✿；

　　另外工程机械行业的销售模式主要是按揭销售和融资租赁ღ◈✿，公司会为下游客户提供担保ღ◈✿，所以往往这些公司都有或有负债ღ◈✿，如果经济不景气的话下游客户坏账概率提高ღ◈✿，那么公司将要为客户逾期承担垫付的担保责任ღ◈✿；

　　可以看出三家的或外负债逐年都在增加ღ◈✿，这是正常的ღ◈✿，因为三家的营收都在逐年增加ღ◈✿，但是通过对比可以发现三一重工的风险敞口控制的最好ღ◈✿，其次是徐工机械ღ◈✿，最后的是山河智能ღ◈✿；

　　总的来说ღ◈✿，工程机械是强周期行业ღ◈✿，目前已经周期上行三年有余了ღ◈✿，复苏的逻辑基本演绎的差不多了ღ◈✿，行业巨头的三一重工和徐工机械自19年来涨幅超过1倍了ღ◈✿，但山河还是底部区间ღ◈✿，这应该也是资本市场对于山河的高资产负债率和竞争力的不确定性的一种反映ღ◈✿，至于如果牛市来ღ◈✿，会不会有行业带动或者通航的概念炒作引起的一波涨幅我就不得而知了ღ◈✿；

　　买一家公司股票就是买一家公司的所有权ღ◈✿，不是估值便宜就能买了ღ◈✿，归根到底关键还是公司是否真正有核心价值ღ◈✿，不然就可能会陷入价值陷阱ღ◈✿，周期性强的行业应该是低迷期间买入ღ◈✿，而不是在景气顶部后知后觉买入ღ◈✿；

　　从开始看到写完这篇文章ღ◈✿，我大概花费了10来天时间ღ◈✿，然后得出的结论是不适合ღ◈✿，我估计很多人会说这样是不是浪费时间了ღ◈✿，其实我不是这么觉得的ღ◈✿；

　　知识是有复利的ღ◈✿，我们每做一件事情或者学习新的兴趣im电竞平台入口ღ◈✿，很多时候并不是立竿见影的ღ◈✿，但这些经历或者过程总会成为你自己本身的一个沉淀和积累ღ◈✿，积累足够多了ღ◈✿，就会像李录说的一样会产生复利效应ღ◈✿，触类旁通ღ◈✿，产生灵光一闪的想法ღ◈✿，这些灵光一闪会为投资带来很大的帮助ღ◈✿；